文 | 海豚投研
好意思光（MU.O）于北京时候 2024 年 9 月 29 日早的好意思股盘后发布了 2024 财年第四季度财报（结尾 2024 年 8 月），重点如下：
1、总体事迹：收入&毛利率，依期回升。好意思光公司 2024 财年第四季度总营收 77.5 好意思元，同比上升 93.3%，好于市集预期（76.6 亿好意思元）。本季度收入不时加速回升，是受公司 DRAM 和 NAND 双双增长的带动。好意思光公司在 2024 财年第四季度已毕净利润 8.87 亿好意思元，利润端普及也相通显明。价钱高涨及周期从底部回升，带动公司事迹走出低谷。
2、分业务情况：DRAM 和 NAND，增长接近翻倍。DRAM 和 NAND 组成了公司 99% 的收入源头，而本季度两项业务都有接近翻倍的增长。细分来看，公司本季度 DRAM 和 NAND 的增长，主要成绩于存储行业面的举座好转，居品端价钱在本季度差别有不同幅度的高涨。
3、下季度瞻望：2025 财年第一季度交易收入为 85-89 亿好意思元（同比普及 84%），好于市集一致预期（83.2 亿好意思元）；季度毛利率（GAAP）为 37.5% 至 39.5%，毛利率环比不时普及，好于市集一致预期（37%）。
海豚君举座不雅点：
好意思光本季度财报，举座进展好于市集预期。公司本季度的收入和毛利率不时普及，天然季度出货量普及不太显明，但在 DRAM 和 NAND 价钱不时高涨的带动下，公司事迹仍在普及。从刻下公司季度中枢打算利润达到 15 亿来看，公司也曾走出了周期低谷。
但谢绝淡薄的是，存储价钱在近期确乎有所下落，这主要如故由于手机、PC 等下贱市集并未展现出新生的需求。在履历产业链库存补充及备货需求后，存储价钱的高涨再次面对压力，这也恰是在财报前部分机构所记念的点。
关于好意思光，海豚君合计不错当作 “周期 + 新看点” 这两部分：
①关于新看点，主要蚁合在 HBM、AIPC 及存储升级三方面，这也股东公司市值曾扫数飙升至 1700 亿以上。但聚首公司调换及行业气象来看，即使不才一财年，HBM 在公司的收入孝顺仍然仅有一成足下。而 AIPC 刻下末端市集仍未看到需求爆发的样貌，存储在愚弄端的升级也并没那么快。短期难以在事迹面呈现，让公司股价出现一波显明的回调。
②关于周期，主要看 PC、手机、数据中心等末端市集。天然各大下贱市集都有回暖，但都仅有个位数的增长。回暖力度较弱，影响了行业周期朝上的预期，这也导致存储价钱高涨出现乏力，尤其是近期的价钱也曾出现了下滑。公司预期 2024 年三大市集仍将不时保管个位数的增长。
从供需层面看，公司合计 2024 年和 2025 年 DRAM 和 NAND 在需求端都将有双位数的增长，而供给端的产能将下落至 2022 年峰值水平以下。跟着更高比例 HBM 的插足，最终已毕供需均衡。
举座来看，$好意思光科技.US 刻下新成长的业务对事迹面影响相对较小，仍应以周期性来看待。天然公司的周期性面对着价钱下滑的压力，但公司市值从 1700 亿下滑至 1000 亿以下时，公司此前打入的预期其实也曾在市辘集被消化。把公司用周期股的视角来看待，而 HBM、AIPC 等视为非凡的惊喜部分。天然此前部分主流机构从事迹面不看好公司的进展，但海豚君依然将其在 1000 亿以下位置加入模拟仓位。撇开 AI 等情谊外，公司原有周期部分的价值不错提供安全垫的 “压舱石”。
以下是海豚君对好意思光财报的具体分析：
一、总体事迹：收入&毛利率，捏续普及
好意思光公司 2024 财年第四季度总营收为 77.5 亿好意思元，同比增长 93.3%，好于市集预期（76.6 亿好意思元）。本季度收入端不时回升，主如果受公司中枢业务 DRAM 和 NAND 业务增长的双双带动，其中存储价钱端的普及是本次增长的主要推能源。
1.2 毛利情况
好意思光公司 2024 财年第四季度已毕毛利 27.37 亿好意思元，公司的季度毛利不时回升。
其中公司本季度毛利率为 35.3%，居品价钱的高涨以及更优的居品组合是毛利率普及的主要推能源。天然公司刻下仍有 88.75 亿好意思元的存货体量，但跟着销售端的回暖，公司存储盘活速率有所加速，也股东公司毛利率的普及。
1.3 打算用度
好意思光公司 2024 财年第四季度打算用度 11.98 亿好意思元，同比增长 27.7%。本季度打算用度率相识在 15.5%。
其平分项用度来看：
1）销售及行政用度：本季度为 2.95 亿好意思元，同比增长 34.7%。销售及行政用度率为 3.8%，同比下落 1.7pct，占比下落主如果营收端普及导致。销售用度和营收进展存一定的磋磨，而行政用度相对刚性；
2）研发用度：本季度 9.03 亿好意思元，同比增长 25.6%。研发用度是公司打算用度端的最大源头，本季度研发用度率下滑至 11.7%，收入回升拉低了研发用度的占比。公司作为科技公司，对研发才气更为爱重，公司研发用度沉稳增长。
1.4 净利润情况
好意思光公司 2024 财年第四季度已毕净利润 8.87 亿好意思元，略低于市集预期（9.5 亿好意思元），主要成绩于毛利率及存储价钱的高涨。而在本季度，公司净利率为 11.4%，盈利才气普及显明。其中公司本季度的打算性利润达到了 15 亿好意思元，也曾走出了低谷。
二、分业务情况：DRAM 和 NAND，增长接近翻倍
从此前海豚君的好意思光深度看《好意思光：存储芯片大厂冬天熬结束吗？》，公司最大的收入源头便是存储芯片。从最新的财报看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最紧迫的收入源头，两者共计占比达到 99%。因此对好意思光业务的变化，主要看 DRAM 和 NAND 业务的情况。
2.1DRAM
DRAM 是公司最大的收入源头，占比达到近 7 成。而本季度公司 DRAM 业务收入回升至 53.26 亿好意思元，同比上升 93.3%。这主如果在行业回暖的影响下，公司 DRAM 居品价钱回升的带动。本季度好意思光公司 DRAM 业务环比增长 14%，其中出货量约环比基本捏平，而价钱端约莫有 15% 的回升。
公司推测 HBM 市集的总市集限制（TAM）将跨越 250 亿好意思元，其中好意思光有望占据 6% 以上的市集份额，约为 15 亿好意思元，占公司收入不及一成，对事迹影响仍然较小。由于2024 年和 2025 年时代的 HBM 出货量和订价也曾锁定，公司扩大本钱开支主要投向于 HBM 方面。
海豚君合计本财季 DRAM 行业有所回暖，居品报价举座有一定的普及。以 DDR4 8G（1G*8）3200Mbps 为例，居品报价也曾从 2023 年 9 月的低点 1.4 好意思元，一度高涨至 1.83 好意思元的高位，从 8 月下旬初始迟缓回落至 9 月末的 1.72 好意思元。
2.2NAND
NAND 是公司第二大收入源头，占比达到 3 成。而本季度公司 NAND 业务收入为 23.65 亿好意思元，同比普及 96.3%。本季度 NAND 的增长幅度相通接近翻倍，是受量价王人升的带动。其中本季度数据中心 SSD 收入超 10 亿好意思元，创季度记载。公司第九代 TLC NAND 本领的 SSD 已认真量产并大都量出货。本季度好意思光的 NAND 业务环比增长 14.5%。其中本季度 NAND 的出货量和均价差别都有高个位数的增长。
